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央行TMLF首秀操作量符预期 一季度政策进入稳定观望期

reuters - 2019-01-23

  1月23日,央行创设的TMLF(定向中期借贷便利)周三终于现身,而其首次操作规模2,575亿元人民币,与之前市场预期水平较为接近。考虑到本周逆回购到期量巨大,特别是后半周,央行通过TMLF、国库现金定存和降准二次实施多管齐下,全力维护春节前资金面稳定。


  分析人士并指出,值得注意的是,央行表述中提到此次为一季度的TMLF操作,考虑到1月刚刚降准,再结合近期高层表态,政策在1月密集出台后有望进入一段稳定观望期,期间将以结构性政策调控为主。


  “第一次操作我觉得(这个操作量)正常吧,主要还是想在信用端发力,”德国商业银行中国首席经济学家周浩称。


  招商银行资产管理部高级分析师陈郑表示,如果完全是根据小微和民营企业贷款的增量来做TMLF的话,首次操作规模还是不错的,这说明去年四季度对小微和民营企业的放贷规模还是比较可观的,宽信用政策的阶段性成果已经有了。


  中国央行周三公告称,今日开展了2019年一季度TMLF操作,此亦为TMLF首次操作,本次操作量为2,575亿元,期限一年,到期可根据金融机构需求续做两次,实际使用期限可达到三年;操作利率为3.15%,比中期借贷便利(MLF)利率优惠15个基点(bp)。


  公告指出,此次操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行,操作金额根据有关金融机构2018年四季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定。


  光大证券固收首席分析师张旭表示,当前融资难、融资贵的问题是结构性的,TMLF在提供长期限、低成本、低信号流动性的同时还兼具了调结构的作用。TMLF不仅可以灵活地选择对象,还可灵活地与MLF搭配,动态调整商业银行的融资成本,形成对于收益率曲线一年及周边期限的掌控。


  他还认为,TMLF的期限为1+1+1年,既可以满足商业银行中等期限的融资需求,又在期限上保留了较大的灵活性。


  2018年12月在美联储(FED)年内第四次升息前夕,中国央行意外宣布创设TMLF(定向中期借贷便利),该工具所涉资金可使用三年,操作利率比MLF利率优惠15个基点,目前为3.15%。央行行长易纲今年初曾表示,将于1月下旬实施首次TMLF操作。


  国家金融与发展实验室特聘研究员蔡浩认为,TMLF利率低于MLF,一方面表明央行对当前宏观经济形势严峻性的清晰认识,另一方面可能也降低了一季度降息的概率,未来降息的时点可能还要视中美贸易谈判结果而定。


  “货币政策既要宽松稳增长,又不能忘了去杠杆、防风险的任务,这也与习近平总书记在近期会议上的讲话相呼应。”他指出。


  陈郑亦预计,一季度政策整体不会再有太多动作,从最近中央关于防风险的会,能够看出短期政府的定力要比市场预期的强很多,一季度再出降准甚至降息等大的政策调整可能性比较小。


  中国国家主席习近平周一在省部级主要领导干部坚持底线思维着力防范化解重大风险专题研讨班开班式上强调,既要保持战略定力,推动中国经济发展沿着正确方向前进;又要增强忧患意识,未雨绸缪,精准研判、妥善应对经济领域可能出现的重大风险。各地区各部门要平衡好稳增长和防风险的关系,把握好节奏和力度。


  央行多管齐下投放,节前资金无虞


  业内人士认为,本周逆回购集中到期,但央行应对有序,周三至周五分别有TMLF、国库现金定存和降准二次实施进行对冲投放,在央行全力维稳下,春节前资金面料无虞。


  陈郑指出,靠TMLF完全靠覆盖春节前的资金需求肯定是不够的,还是要其他工具配合。而“央行对春节前后的流动性安排已经比较有经验了,有自己的一套体系和计划。”


  上海一银行交易员谈到,央行这周对于流动性投放的安排相当细致,因为后三天逆回购到期量很大,“周三做TMLF,周四有现金定存招标,周五降准(第二步实施)再放钱,基本能平滑资金面波动了。”


  华中一银行交易员表示,在TMLF操作后,今日市场资金面仍很宽松,“年前应该完全没波动了。”


  中国央行公开市场今日在进行TMLF操作的同时,逆回购连续三日暂停。据路透统计,本周公开市场逆回购到期总量为7,700亿元,其中周三至周五达6,100亿元,今日到期量为3,500亿元。此外财政部及央行将于周四(24日)进行1,000亿元国库现金定存招标,期限一个月(28天)。


  北京一银行交易员指出,在周五降准资金释放后,节前资金大局已定,即便下周还有资金缺口,总量料也有限,央行公开市场通过灵活进行逆回购操作就足以应对。


  中国央行1月4日宣布降准1个百分点置换部分中期借贷便利(MLF),其中,1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点;同时一季度到期的MLF不再续做。今年中国春节假期为2月4日至2月10日。


  自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。


  除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。


  此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。


  本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)


                   到期量 操作量

  逆回购(周一) 800    --

            (周二) 800    --

            (周三) 3,500 --

           (周四) 2,500 待定

           (周五) 100    待定

  TMLF(周三)  --      2,575


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