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广发基金李耀柱:“重质”时代来临 优选行业龙头

天天基金网 - 2019-01-28

2018年中国权益资产价格单边向下,投资者对股票市场的前景表现得非常悲观。以笔者的切身感受而言,部分投资者对2019年经济和股票资产的悲观预期,已经达到2008年时的水平。


  巴菲特曾说,投资第一大原则是独立思考和内心的平静。做优秀的投资者并不需要高智商,只需拥有不轻易从众的能力。在别人贪婪时要保持警惕,而在别人警惕时就要贪婪。基于中国股票资产的盈利能力和估值水平分析,笔者对中国资产的投资机会充满了信心,只要我们找对方向,坚定持有优秀的公司,长期会有不错的回报。


  经济下行周期股票同样有投资机会


  笔者对中国股票资产的信心,主要基于三个层面的分析:股票估值、投资收益、经济基本面。股票价格围绕价值中枢上下波动,衡量股票价格的锚是股票估值,通常用市盈率或者市净率评估。当前沪深300市盈率比历史均值低1个标准差,达到十年低点,恒生指数的估值也是这样。当前位置买入优秀公司的股票,是比较划算的买卖。笔者认为,只要股票估值远低于历史均值,同时盈利还有增长,低估时买入优质公司仍是一个长期跑赢通胀的策略。


  中国股票资产(包括港股)收益率呈非线性分布。可能一段时间不涨,但是在几个月或者一年时间释放大部分收益,2007年、2009年、2013年、2015年、2017年都呈现这样的特点。很多人说中国股市的过去十年是失落的十年,但其实,虽然上证指数十年没有涨,但很多企业的涨幅达到10倍,例如,贵州茅台、格力电器、海康威视、腾讯、申洲国际、恒瑞医药等。因此,只要我们找到持续增长的好公司,并在低估时买入,长期下来总会有不错的收益。


  经济增速下台阶是很多人对市场前景悲观的理由。据国家统计局数据,2018年,我国国内生产总值超过90万亿元,比上年增加近8万亿元,全年GDP增长6.6%,这是1990年以来增速最低的水平。领先指标中国制造业PMI自2018年四季度开始加速下滑,并在近期跌破50荣枯线。笔者认为,中国经济增速回落的态势可能要延续到2019年上半年。


  资本市场有句俗话,“股市是经济的晴雨表”。但是,经济下行和股市表现并非完全同步。2014年、2015年,经济增速下行,但股市在经过三年盘整后走出了牛市行情。尤为值得一提的是,当市场磨底时,优质公司也会先于市场走出底部。例如,2002年至2005年,上证指数从1643点下探至1259点,但在此期间,部分优质公司的股价已经提前见底。所以,虽然2019年经济增速可能仍在下滑,但股票市场已经充分消化这一悲观预期,投资优质公司的时间已然来临。


  重“质”时代来临,看好消费品、科技和高股息公司


  什么样的行业和公司存在投资机会呢?过去十年,中国一直面临严重的产能过剩问题,很多传统产业迎来空前的高度整合,龙头公司份额集中,尾部公司持续退出。在这个阶段,我们看到互联网行业迎来高速发展,这是因为互联网充当媒介实现信息匹配,通过长尾供给和长尾需求的匹配推动了行业的高速发展。


  改革开放四十年,中国受益于城镇化的飞速发展,制造业、金融业得到飞速发展,可以说过去是量驱动的市场。如今,经济增速进入换挡期,将由过去的高速发展转向高质量发展阶段,未来增量放缓,但质驱动的市场会慢慢起来。中国拥有14亿人口,是全球最大的消费市场。同时,消费者的购买力持续提升,对产品质量的要求也持续提升。未来,不仅仅是中国的消费行业会重视产品质量,中国的科技行业也会慢慢进入重视质的时代。


  追求美好生活是人类发展的长期趋势,消费升级的趋势短期也不会改变。只要有好的产品,居民的购买需求还是会非常旺盛,并不会受经济增速下滑影响。从一个长周期趋势来看,奢侈品和高端化妆品是长期增长的行业。在中国,高端白酒就是中国自有的奢侈品,长期需求旺盛。我们要做的是在估值低时买入持有,长期持有会有不错的回报。长期看,中国对应的是最大的消费市场,消费行业还有广阔的发展空间。


  正如前面所言,中国慢慢会进入重视产品的时代,行业增量放缓,驱动产业转型。在经济高速发展阶段,企业追求产量的快速增长,并以此来获得更大的市场份额。但随着行业增量放缓,未来会进入慢工出细活的阶段,如果一家企业的产品没有好的质量,市场份额将会被蚕食。笔者相信,很多企业也会慢慢认同“慢即是快”的道理,中国的科技企业会通过自身的研发投入逐步建立核心竞争力,优质的公司会脱颖而出。现在已经有些企业走出来,例如,大数据的应用、互联网技术的应用方面,中国处在世界前列。笔者相信,未来会有更多行业进入世界前列。


  除了在消费和科技领域,消费者越来越重视产品的质量。引申到投资领域,投资者也会越来越重视上市公司的盈利质量。ROE保持稳定、稳定派息的公司估值未来会得到重估。根据经济学理论,长端利率下行和流动性宽松会导致资产价格抬升。高息股就像是长久期的债券,在长端收益下行趋势下会有不错表现。另外,中国优质上市企业的稀缺,特别是稳定ROE和稳定派息公司的稀缺会吸引资金集中流入。其中,港股的高息公司估值低,公司治理优异和派息历史较长的公司具有较好的配置价值。


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